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　　观点小结

　　假期中美铜先涨后跌，波动率显著回升，但美铜上涨与秘鲁两座铜矿火灾的新闻直接关联可能并不大；

　　产量上看，Las Bambas受到罢工影响本身处于停产状态，Los Chancas仍在建设中，预计2027年投产，因此火灾不对即期产量产生影响；

　　时间上看，从路透发布火灾新闻到美铜上涨，其中间隔至少8个小时，不属于事件驱动型交易的特征；

　　火灾可能会影响Las Bambas的复产进度以及今年秘鲁铜矿产量预期，我们对铜矿平衡表进行了调整，但对全球铜矿供需格局影响微弱；

　　5月非农数据整体表现依然较为强劲，叠加原油价格上涨或导致通胀预期回升，市场可能随时重新开启对联储更加鹰派的定价；

　　整体上看，铜依然呈现典型的后周期特征：6-12个月的预期偏弱，但近端矛盾(库存、供应)暂时难以缓解，这将使得价格有一定支撑、价差结构呈现back状态，叠加宏观预期的摆动，铜价容易出现脉冲式的上涨或回落。

　　1. 火灾对当期产量几无影响

　　五矿集团(MMG)旗下的Las Bambas矿山自今年4月20日至今，持续处于停产状态。此前，该矿山附近Fuerabamba和Huancuire社区的居民因其未遵守社会投资承诺，举行抗议活动致使该矿至今已停产近45天，冲突仍在发酵。

　　南方铜业旗下的Los Chancas矿山仍在投资建设阶段，当前并未开始生产。此项目预计投资26亿美金，设计为露天矿山结合选矿厂及SX-EW工艺。预计2027年开始运营，达产后年产13万吨铜和0.75万吨钼。

　　由于上述两座矿山本就处于未正常生产的状态，火灾对当期产量没有影响。

图1:Las Bambas月度产量

数据来源：紫金天风期货研究所

　　2. 不属于典型的事件驱动型交易

　　秘鲁两座矿山失火的新闻是由路透发布，由Mining.com网站转载，再由国内的微信公众号翻译并转载。路透原文的更新时间为北京时间6月2日6:58分，即美国东部时间6月1日18:58分，而美铜开始上涨时间为北京时间6月2日15:00左右、美东时间6月2日凌晨3:00左右，中间间隔了大约8个小时的时间，不符合事件驱动交易的典型特征。

　　事实上，由于路透原文时间标签显示的是文章最新一次更新的时间，那么初次发布时间会更早，根据其他线索推测，该新闻的初次发布时间应该早于北京时间6月1日22:40分，更加不符合事件驱动的特征。

图2:路透报道原文

数据来源：路透

3. 后续影响评估

　　中期来看，若火灾对矿山的货物和其他基础设施确实造成破坏，可能影响Las Bambas复产进度，则Las Bambas全年产量或将下调，而未达产的Los Chancas矿山则不受影响。

　　Las Bambas 2021年产铜约29万吨，今年一季度运营情况良好，铜产量为6.9万吨，环比增5.7%，同比增7.1%。2022年该矿山的指导产量为30-32万吨。若抗议活动及火灾使得该矿今年二季度不能正常生产，则影响产量约6万吨。结合我们5月调整后的铜精矿平衡表，秘鲁全年产量或因生产受限矿山抵消了新增项目，而与前一年保持持平，约226万吨。全球铜精矿产量略微调减至1804万吨，增长的格局并不会改变，供需缺口由30.6万略微扩大至36.6万吨，同比2021年仍然明显收敛。

图3:秘鲁铜矿月度产量

数据来源：紫金天风期货研究所

图4:全球铜精矿供需平衡

数据来源：紫金天风期货研究所

4. 鹰派定价可能随时回归

　　我们在近期周报中反复指出：可以对铜价保持短期乐观，目前仍然属于海外相对平静(通胀预期与鹰派定价暂缓)和国内阶段性恢复(政策落地与疫情改善)的阶段。

　　不过，海外通胀预期与鹰派定价暂缓不等于完全无忧，假期期间美国5月非农数据虽然并未大超预期，但整体表现依然强劲，叠加原油价格上涨，通胀预期与鹰派定价随时可能回归。

　　根据我们构建的美国通胀预测模型，美国通胀压力仍在走阔，9月前难言见顶，且回落幅度会非常缓慢。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　5. 后周期的特征

　　整体上看，铜依然呈现典型的后周期特征：6-12个月的预期偏弱，但近端矛盾(库存、供应)暂时难以缓解，这将使得价格有一定支撑、价差结构呈现back状态，叠加宏观预期的摆动，铜价容易出现脉冲式的上涨或回落。

（文章来源：天风期货）

文章来源：天风期货

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